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[팬오션(028670)] 1Q review - 기다려 왔던 선대 확장 조회 : 557
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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2021/05/14 07:33
 
* 매출액과 전년대비 22% 증가한 6,799억원을 기록하고, 영업이익 또한 489억원으로 29% 증가해 당사 기대치에는 부합했으나 높아진 시장 컨센서스는 하회  

* 예상치 못한 비수기 BDI 급등으로 선취 화물에서 발생한 손실이 선반영된 점이 컨센서스 하회의 주된 원인 

* 이익 추정치 상향 조정을 반영하고 2021E 글로벌 peer 평균 P/B 1.1배를 적용하여 목표주가를 6,200원으로 상향하나 HOLD 투자의견을 유지
 

WHAT’S THE STORY?

예상치 못한 운임 강세 역풍으로 기대치 하회: 벌크부문 매출과 영업이익이 각각 전년대비 13.7%, 15.7% 증가한 4,918억, 358억 기록. 1분기 평균 BDI가 1,739포인트로 전년대비 194% 폭등한 것을 감안하면 다소 부족해 보이는데, 장기운송계약의 고정 매출 인식과 작년 말 선취한 화물의 손실 선반영 때문. 한편, 컨테이너운임 강세에 힘입어 컨테이너부문 매출이 32.8% 증가한 740억, 영업이익이 6.7배 급증한 151억원을 기록. 다만, 탱커 시황 부진 지속으로 탱커 매출이 31.4% 감소한 266억원에 그쳤으며, 영업적자 23억원을 기록하여 2개 분기 연속 적자를 지속. 

선대 확보 효과 임박: 인상적인 부분은 가팔라진 선대 확장. 작년 말 217척에 불과하던 운용선대가 1분기 말 254척을 기록 했으며, 현재 약 260여척까지 증가한 상황. 1년 이상 장기 용선이 19척 증가한데다, 평균 6개월 수준의 기간 용선 또한 47척 증가. 한편, 신조선 인도와 중고선 매입으로 연말까지 CVC 2척을 포함, 전체 사선 선대가 107척까지 증가할 예정. 2Q21 누적 평균 BDI가 2,665 포인트로 1분기 대비해서도 53% 추가 급등한 상황에서 늘어난 사선 및 용선 운항에 따른 실적 개선이 이어질 것으로 기대.

목표주가 6,200원으로 상향하나, HOLD 투자의견 유지: 원자재 수요 강세와 물동량 회복을 반영하여 2021년 평균 BDI를 2,479포인트로 기존대비 30% 상향 조정. 예상을 뛰어넘는 운임 상승 추세와 선대 확장 속도를 감안하여 2021E 영업이익 추정치를 8% 상향 조정하고 글로벌 peer 평균 P/B multiple 1.1배를 적용하여 목표주가를 6,200원으로 기존 대비 5% 상향 조정. 다만, 과도하게 선반영된 주가로 인해 HOLD 투자의견을 유지. 현재 동사 주가는 2021E P/B 1.28배에 거래 중. 이는 워크 아웃 종료 (2015년 7월) 이후 BDI가 가장 큰 폭으로 상승했던 2017년 (연평균 1,149포인트, +70% y-y) peak 밸류에이션 1.38배 대비해서도 업사이드가 제한적인 상황.

삼성 김영호





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