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[삼성생명(032830)] 삼성전자 지분 가치에 금리 모멘텀은 덤 조회 : 1090
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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등급 대감
2021/06/07 07:55
 
구조적으로 시장금리에 연동될 수 밖에 없는 펀더멘털 구조

생명보험 업종 PBR은 시장금리와 93.5%의 상관관계를 보인다. 1) 보유 자산 중 약 70%가 금리부자산에 해당되며, 2) 과거 판매한 고금리 확정형 부채 익스포져 및 변액보험 보증준비금 추가 적립에 대한 부담이 이차역마진과 이차손실로 직결되기 때문이다. 구조적으로 생명보험 업종 펀더멘털은 금리에 연동될 수 밖에 없다.

보험업종 상장 이래 첫 금리 상승을 맞이했다. 금리 상승으로 단기적 으로는 신규투자이원 개선, 중장기적으로는 이차역마진 축소가 예상된 다. 연말에는 변액보험 보증준비금 환입 기대감이 유효하다. 동사의 경우 고금리 확정형 부채 익스포져가 경쟁사 대비 큰 만큼 금리 상승의 상대적 수혜가 예상된다. 금리 상승 만으로도 주가 상승을 정당화할 수 있다.

본업가치를 전혀 반영하지 못한 밸류에이션, 과도한 저평가 구간

전일 기준 보유 삼성전자 지분 가치는 약 17.0조원으로 추정된다. 지분율 8.51%에 유배당 계약자 지분 약 30%를 감안한 값이다. 동사의 시가총액이 16.9조원임을 감안하면 현재 밸류에이션에는 전자 지분 가치 이외의 본업가치 및 기타 금융계열사 지분 가치를 전혀 반영하고 있지 못하다. 과도한 저평가 구간으로 판단되는 이유다.

목표주가 110,000원, 투자의견 ‘매수’, 업종 Top Pick 유지

시장 금리 상승에 따른 수익성 개선 기대감 및 압도적인 자본여력 그리고 적극적인 주주환원 정책을 근거로 업종 Top Pick을 유지한다. 올해 연간 지배주주 순이익은 1.7조원(+33.7% YoY)이 전망된다. 금리 상승기에 자본적정성 훼손이 우려되는 일부 경쟁사와 달리 RBC 비율 332%로 안정적인 자본비율을 보유하고 있는 점은 차별화 포인트다.

지난 1분기에 수취한 삼성전자 특별배당수익은 배당 재원으로 활용할 계획이며 분할 지급은 검토하고 있지 않다. 올해 배당 성향 50% 가정시 DPS 4,700원, 배당수익률 5.5%가 예상된다. 목표주가 110,000원, 투자의견 ‘매수’를 유지한다.

신한 임희연





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