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정유/화학 가보지 않은 길에 도전! 조회 : 620
증권가속보4 (61.33.***.123) 작성글 더보기
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등급 포졸
2021/06/15 06:40
 
정유/화학 가보지 않은 길에 도전!

화학: 최종 수요를 반영하지 못하는 가짜 시황

- 코로나19 이후 경제의 회복 과정에서 경기 민감 업종인 화학 시황이 오히려 부진

- 시황 조정 과정에서 대규모 신증설을 이유로 향후 시황 방향성에 대한 우려도 확대.역설적으로 너무 높아진 시황이 Peak-Out 우려(=막연한 두려움)의 근거로 작용

- 다만 최근의 스프레드 하락은 경기 회복이 화학 제품에는 영향을 주지 못하고 있기때문: 신흥국에서 생산된 제품을 선진국에서 소비하는 글로벌 경제 구조 하에서 소비(선진국)는 빠르게 개선되는 반면 생산(신흥국) 부진으로 제조업 병목현상이 발생

- 결국 현재의 시황 부진은 추세적 반전의 이슈(구조적 수요 둔화 등)가 아닌 코로나19라는 유례없는 상황에서 글로벌 경제가 회복하는 과정에서의 일시적 마찰 때문

- 높아진 경제 성장률에 기반하여 화학 제품에 대한 수요 역시 견조한 흐름을 지속할전망. 시장이 우려하는 급전직하의 시황 악화보다는 반등의 가능성이 더 크다고 판단

정유: 봄날(호황기)이 올까?

- 코로나19에 따른 대규모 수요 충격 이후 정제마진은 여전히 부진(BEP 하회)한 흐름

- 다만 수요 개선에 따른 업황 회복의 방향성은 분명하다고 판단. 연초 미국의 한파에 따른 대규모 가동 차질 사태 덕분에 고위 재고 소진 등 반등의 여건도 마련

- 향후 가장 주목할 제품은 항공유라고 판단. 코로나19에 따른 피해가 가장 컸던 제품으로 여전히 회복의 여력 역시 크게 남아있기 때문 → 경유 마진에도 긍정적인 이슈

- 더욱이 석유 산업의 CAPEX 위축과 앞당겨진 노후 설비 폐쇄 등으로 우호적인 공급여건이 마련 vs. 수요는 2020년의 충격이 2021~22년에 걸쳐서 회복 예상

- 수급 여건의 변화를 고려하면 정제마진이 하반기 정상화 이후에는 석유화학을 따라서 호황기에 진입할 가능성도 염두에 둘 필요

Top-picks: SK이노, 한화솔루션 vs. 관심종목: 롯데켐, 금호석유, S-Oil

- SK이노베이션: 본업(정유)의 회복세 + 배터리 사업 흑자 전환 기대

- 한화솔루션: PVC는 공급 부담에서 상대적 안전 + 하반기 태양광 수익성 개선

- 롯데케미칼: 화학 시황 반등 기대 vs. PBR 0.6배(과거 밴드 하단)에 불과

- 금호석유: 주력 제품 시황 및 실적 견조함에도 과도한 우려 반영(PER 3배에 불과)

- S-Oil: 유가 상승 vs. 정제마진 부진 → 업황 정상화 이후 호황기 진입 기대

대신 한상원








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