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[고려아연(010130)] ROE 향상 노력에 주목 조회 : 634
증권가속보3 (180.71.***.10) 작성글 더보기
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2021/06/15 07:29
 
• 비철금속 가격의 긍정적 흐름하에서, 안정적 실적 지속 기대

• 단기적으로는 동사 자체적인 이슈들이 불확실성 증대를 야기할 수 있을 것. 다만, 중장기적으로는 ROE 향상을 위한 자본 활용을 적극적으로 추구할 것인지가 관건

• 시황 up-cycle이 끝나지 않았다는 판단하에서 동사의 상대적 매력이 높다고 볼 순 없지만, 신규 영역에의 투자 등 bottom-up 관점에서의 변화를 면밀히 살펴야 할 것
 

WHAT’S THE STORY?

시황 흐름은 동사에게 긍정적이나, 단기 이슈 존재: 2021년 벤치마크 TC가 전년대비 141달러/톤 하락한 것으로 결정되었으며, 이는 수익성 하락을 야기하지만 주가 측면에서는 불확실성 해소로 해석할 수 있다. 여전히 비철금속 가격의 긍정적 흐름은 지속되고 있으며, natural hedge가 가능한 동사의 수익 모델 감안 시 동사의 안정적 실적은 지속될 것으로 기대된다. 다만, 최근 동사를 둘러싼 이슈들이 단기적으로 생산 활동에 불확실성을 야기할 수 있다는 점은 다소 아쉬운 부분이다. 여전히 중장기 자본 활용 방향에 주목하여 동사에 투자해야 하는 이유다.

Bottom-up 관점에서의 변화 점검 필요: 금속 가격의 긍정적 흐름은 동사 실적 향상에 충분히 기여할 수 있다. 다만, 기업가치의 level-up은 언제나 ROE의 구조적 향상에 기반하여 현실화된다. 특히, 동사의 valuation 확대는 보통 1) 아연 TC 상승 (광산 대비 높은 협상력의 구축은 광산 증설에 기반한 흐름이기에 2-3년간 이어지는 구조적 변화로 해석), 2) capacity 증설 (동사의 높은 기술력을 바탕으로, 성장성 담보되는 자본 활용법) 시기에 두드러졌다. 현 시점에서 동사의 구조적인 ROE 향상 방안은 결국 지속적으로 축적되는 자본의 효율적 활용을 바탕으로 가능하며, 이에 따라 강력한 주주친화정책 혹은 신규 성장 영역으로의 적극적 투자로 요약될 수 있다. 특히, 2020년 3월 공시한 전해동박 신규 설비 투자 (1,527억 원 투자하여, 전해동박 capacity 13,000톤 확보 계획) 이후 2차전지 소재와 동사의 뛰어난 제련 기술력이 결부된 영역으로의 투자 활성화를 기대한다. 결론적으로, 시황 up-cycle이 지속된다는 판단하에서 업종 내 동사의 상대적 매력이 높다고 보긴 어려우나, 신규 영역 투자 등 bottom-up 변화가 동사 기업가치 level-up에 중요한 요인임을 꾸준히 주지해야 할 것이다.

삼성 백재승





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