≪이 기사는 09월18일(15:51) 자본시장의 혜안 ‘마켓인사이트’에
게재된 기사입니다≫

글로벌 신용평가사인 무디스가 18일 삼성전자와 관련, “견조한 현금흐름
및 유수한 재무상태를 유지할 것”으로 전망하고 기존 ‘Aa3&rsquo
; 신용등급을 유지한다고 밝혔다.

무디스는 2020~2022년 삼성전자의 조정 영업현금흐름을 연 평균 약 57조원으로
예상했다. 또 이 기간 대규모 설비투자와 주주환원을 감당하기에 충분한 수준
이상이라고 평가했다.

환경·사회·지배구조(ESG: Environment, Social and Governance)
평가 요인으로는 이재용 부회장의 기소, 최근 수년 간 투명성과 기업지배구조
개선 관점에서의 진전 등을 고려했다고 무디스는 덧붙였다.

다음은 무디스 보도자료 전문이다.

[무디스 보도자료 전문]

무디스는 삼성전자의 선순위 무담보 채권의 'Aa3' 신용등급을 재확인하
였다.

전망은 '안정적'으로 유지되었다.

"삼성전자의 신용등급을 재확인한 것은 2019년 메모리 칩 다운사이클 및
올해 경기 하강 등 산업 및 경기주기 변동에도 신중한 재무관리를 토대로 한
동사의 꾸준한 영업실적, 견조한 현금흐름 및 유수한 재무상태를 반영한 것&qu
ot;이라고 Gloria Tsuen 무디스 Vice President 및 Senior Credit Officer는 말
했다.

"동사의 우수한 브랜드 및 기술적 우위가 향후 2-3년간 시장 선두지위와
우수한 현 금흐름을 지지할 것으로 예상된다"고 Gloria Tsuen 무디스 VP/
Senior Credit Offi cer는 덧붙였다.

신용등급 결정근거

메모리 반도체, 모바일, 디스플레이 패널 및 가전 등 주요 사업부문에서 삼성전
자의 기술적 및 상업적 리더십과 매우 우수한 재무적 완충력은 동사의 신용등급
을 지지 한다.

삼성전자의 대부분의 사업은 경기변동적이고 공정미세화를 위한 상당한 규모의
설 비투자를 요한다. 또한 삼성전자의 최근 5년간 평균 조정 영업이익률을 17
.3%로 'A a3' 신용등급 기준 보통 수준이다.

그러나, 동사가 산업 주기 변동에도 잉여현금흐름을 창출하는 능력을 보여주었
을 뿐 만 아니라 2020년 6월말 기준 95조원에 달하는 순현금 보유를 토대로 한
우수한 재 무상태를 유지하고 있다는 점은 상기와 같은 우려를 완화한다.

무디스는 메모리 반도체 시장의 회복에 힘입어 2020년 삼성전자의 조정 영업이
익률 이 약 13.2%로 2019년의 12.1% 대비 회복될 것으로 예상한다. 2020년 상반
기 동사의 조정 영업이익률은 13.5%로 전년 동기의 11.8% 대비 상승하였다.

향후 수년간 삼성전자의 주요 사업군 중 반도체 사업이 동사의 기술적 리더십
및 통 합된 DRAM 메모리 칩 시장에서의 신중한 공급 확대, 지속적인 수요 성장
을 토대로 동사의 이익 및 현금흐름을 주도하는 주요 사업부문이 될 것으로 예
상된다. 반도체 사업부문은 2020년 상반기 동사의 매출 및 조정전 영업이익에서
차지하는 비중이 각 각 30%, 65%였다.

동사의 IT 및 모바일 사업부문은 플래그십 스마트폰 신 모델 출시, 강화된 중저
가 제품 포트폴리오 및 네트워크 장비 사업 성장에 힘입어 탄탄한 실적을 유지
할 것으 로 예상된다. 2020년 상반기 IT 및 모바일 사업부문이 동사의 매출 및
조정전 영업 이익에서 차지하는 비중은 각각 39%, 32%였다.

무디스는 2020년 ~ 2022년 삼성전자의 조정 영업현금흐름이 연 평균 약 57조원
으로 연간 각각 38조원 ~ 40조원, 11조원으로 예상되는 대규모 설비투자와 주주
환원(배 당금 지급 및 자사주 매입)을 커버하기에 충분한 수준 이상일 것으로
예상한다.

이에 따라 동사의 견조한 잉여현금흐름 창출 및 대규모 순현금 보유가 지속될
것으 로 예상된다. 대규모 현금 보유는 또한 동사의 보수적인 재무관리 정책을
반영하며 풍부한 재무 탄력성을 뒷받침한다.

환경, 사회 및 거버넌스(ESG: Environment, Social and Governance) 요인과 관
련하여 삼성전자의 신용등급에는 다음과 같은 거버넌스 리스크가 고려되었다.
박근혜 전 대통령이 연루된 뇌물 사건과 관련하여 동사의 이재용 부회장에 대한
재심이 진행 중이다. 이재용 부회장은 삼성전자의 전현직 임원 10명과 함께 2
015년에 있었던 2개 삼성그룹 계열사 간의 합병 과정에서의 주가조작 혐의로 기
소되었다.

그러나, 삼성전자는 최근 수년간 투명성과 기업지배구조 개선에 꾸준한 진전을
보여 왔다. 이재용 부회장은 지난 10월 삼성전자 사내이사 직에서 물러났으며
, 현재 동사 의 이사 11인 중 6인이 사외이사이다. 삼성전자는 또한 전직 대법
관을 의장으로 하 는 준법감시위원회를 구성하여 내부 규정 준수를 감독하고 있
다.

이태호 기자 thlee@hankyung.com


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